華泰證券研報稱，擴產周期結束，PTA行業拐點漸顯。PTA作為聚酯纖維、聚酯瓶片和聚酯薄膜的核心原料，2010年以來行業經歷了兩輪擴產周期，截至2025年9月，我國PTA有效產能規模增長至9135萬噸，供給端快速趨于飽和導致近5年產品價差持續低位徘徊。未來兩年基本無新增產能投放計劃。國內“反內卷”政策以及技術更新迭代有望共同推動PTA行業供給格局優化，疊加海內外終端紡服及消費需求或將穩步提升，PTA利潤有望迎來一輪顯著的筑底反彈，新裝置占比較高的行業頭部企業有望受益。

　　全文如下

華泰 | 化工：擴產周期結束，PTA行業拐點漸顯

(資料圖片)

核心觀點

需求增長消化優勢產能，PTA格局優化“反內卷”在即

伴隨紡織服裝及消費品材料等領域需求持續增長，我國PTA產能自2020年大幅擴產80%以來開工率保持良性水平。但盈利低迷已持續13年，核心原因在于2018年后新技術推廣導致內卷不止。2025年中國PTA行業CR5達70%，且龍頭企業新技術產能占比高，26-27年PTA無新產能投放，由于技術優化空間較小，老舊產能退出，行業有望進入格局優化。

擴產周期接近尾聲，頭部企業集中度進一步提升

PTA作為聚酯纖維、聚酯瓶片和聚酯薄膜的核心原料，2010年以來行業經歷了兩輪擴產周期，截止25年9月，我國PTA有效產能規模增長至9135萬噸，供給端快速趨于飽和導致近5年產品價差持續低位徘徊。據百川盈孚，我國PTA產能基本集中在5家頭部企業之中，主要包括：恒力石化大連及惠州合計1660萬噸、桐昆股份1020萬噸、新鳳鳴800萬噸、逸盛（兩大股東分別為恒逸石化、榮盛石化）合計2200萬噸、連云港某廠650萬噸，行業集中度CR5近70%，未來兩年基本無新增產能投放計劃。

技術迭代帶動成本持續優化，小規模老舊裝置利潤承壓

據各公司環評報告，2019年以來的本輪擴產周期新建裝置基本采用BP、INVISTA等研發的新一代技術，裝置規模均在250萬噸及以上，同時新技術在能耗、物耗和環保方面均有較前一代裝置大幅下降，但也導致了行業繼續五年低迷。與此同時，新裝置的成本優勢正逐步倒逼高成本老舊裝置出清，據隆眾資訊，2020年以來產能規模150萬噸以下的老舊裝置已陸續關停，目前國內PTA行業名義開工率在75%左右，新技術產能基本滿產，行業供給格局有望優化。

行業利潤有望筑底反彈，行業頭部企業有望受益

綜合上述分析，我們認為，國內“反內卷”政策以及技術更新迭代有望共同推動PTA行業供給格局優化，疊加海內外終端紡服及消費需求或將穩步提升，PTA利潤有望迎來一輪顯著的筑底反彈，新裝置占比較高的行業頭部企業有望受益。

風險提示：供給格局優化不及預期風險，終端需求不及預期風險。

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